中邮证券有限责任公司近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《1Q23盈利超预期，新能源销量跑赢行业》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为11.81元。
长安汽车(000625)
投资要点：
(资料图片)
事件：公司发布 2023 年一季报， 1Q23 公司营收 345.56 亿，同/环比-0.06%/-3.75%；归母净利 69.7 亿，同/环比+53.65%/+675.73%；扣非归母净利 14.81 亿，同/环比+1391.0%/-34.75%。
1、 单车 ASP 提升， 产品结构向好，新能源销量跑赢行业
1Q23 自主品牌（重庆长安/合肥长安/河北长安） 销量 37.8 万辆，根据营收 345.56 测算得单车 ASP 为 9.15 万，同比增加 0.5 万、 环比增加 0.46 万，主要系高价值产品深蓝 SL03/CS75/CS55/UNI 系列销售占比提升影响。 自主新能源销量 8.5 万辆，同比增长 105.4%、环比下滑 26.42%， 整体跑赢新能源乘用车行业（同比+25.85%、环比-30.64%）。
2、 燃油车基盘盈利稳定，新能源产品规模效应逐步释放
1）毛利率： 1Q23 毛利率 18.56%，同比增长 0.35pct、环比下滑2.33pct。得益于燃油车基盘的稳定盈利，一季度毛利率实现同比增长（Q1 一般为全年盈利低位）；深蓝汽车并表短期施压毛利率，新能源产品规模效应正在逐步释放。
2）费用率：受深蓝汽车并表影响， 1Q23 三费费用率 7.04%，同比增长 1.80pct、环比增长 3.67pct；研发费用率 3.94%，同比增长1.16pct、环比增长 1.51pct。
3）投资收益： 1Q23 投资收益 49.59 亿，主要因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重新计量所致（影响约 50 亿）。
3、 新车型密集上市，海外市场布局加速
新车型密集上市。公司聚焦长安、深蓝、阿维塔三大品牌： 1） 深蓝 S7 二季度上市； 2） 阿维塔 E12 下半年上市； 3） 长安旗下 V 标/欧尚/UNI 系列通过“智电 IDD”实现油电切换、存量要增；全新 OX 系列开启长安主品牌的电动化探索，首款车型下半年上市。
海外市场布局加速。 1Q23 公司自主品牌海外销量 60494 辆，同比增长 9.97%。 公司坚持所有产品国内、国外同步开发， 加速推进海外战略基地建设， 投建欧洲总部、泰国生产基地。 中国品牌在智能电动化领域全球领先，出口具有大的增长潜力，公司未来将继续在海外各地建立区域总部， 奋力开拓海外市场。
投资策略：
公司燃油车基本盈利稳固，新能源车型规模效应正在逐步释放，伴随新车型的密集上市以及海外市场的开拓， 盈利能力有望再上新台阶。 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 97.1/85.2/93.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/0.86/0.94 元，对应当前股价 PE 为 12/14/13倍，上调至“买入”评级。
风险提示：
销量不及预期，海外市场拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利95.83亿，根据现价换算的预测PE为12.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为16.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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